營收同比雙位數(shù)增長，成本端承壓、費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利潤同比下滑：

 

    2017 年公司凈利潤同比下滑主要來自兩個(gè)方面：一是毛利率下降，原因一方面來自低毛利率的樹脂業(yè)務(wù)收入占比提升，樹脂業(yè)務(wù)收入占比提升8.14個(gè)百分比至36%；另一方面來自成本上升導(dǎo)致玻纖及制品業(yè)務(wù)、樹脂業(yè)務(wù)毛利率同比下降，原材料漲價(jià)帶來成本上升；二是匯兌損益大幅增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.22 個(gè)百分點(diǎn)。營收仍保持15%的增速，主要來自樹脂業(yè)務(wù)和玻璃鋼業(yè)務(wù)的放量，增速分別為48%、26%，玻纖及制品業(yè)務(wù)由于產(chǎn)線冷修使得產(chǎn)能發(fā)揮受影響，收入增速只有0.4%。

 

    經(jīng)營現(xiàn)金流好于利潤，負(fù)債率持續(xù)下降在低位：報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤雖然同比下滑，但是經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長14.72%，凈利潤/經(jīng)營凈現(xiàn)金流處于低位，經(jīng)營“含金量”很高。由于現(xiàn)金流好，公司負(fù)債率繼續(xù)下降，2017 年公司資產(chǎn)負(fù)債率20.98%，同比下降2.52 個(gè)pct。

 

    2018 年將重回快速增長通道：首先，玻纖行業(yè)從 2017 年下半年以來步入景氣上行階段（玻纖價(jià)格開始上漲），2017 年全國玻纖紗產(chǎn)量同比增長12.7%，達(dá)到408 萬噸，增速較2016 年繼續(xù)上升，達(dá)到2011 年以來最好水平；其次，2018 年公司將步入新增產(chǎn)能釋放期，玻纖、樹脂產(chǎn)能同比大幅增長，充分受益行業(yè)高景氣；中期來看，公司玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能規(guī)模將持續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢。

 

    公司是玻纖制品細(xì)分小龍頭，戰(zhàn)略上精耕細(xì)作玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈；公司形成了良好的行業(yè)口碑，運(yùn)營管理優(yōu)秀，2018 年將重新步入快速發(fā)展通道。雖然公司預(yù)計(jì)2018Q1 歸屬凈利潤3200 萬元-4800 萬元，同比下降20%~46%，但從全年的維度看，隨著公司核心業(yè)務(wù)玻纖及制品、樹脂、玻璃鋼產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)銷量將以較高速增長，謹(jǐn)慎性假設(shè)售價(jià)變化不大，但預(yù)計(jì)原材料價(jià)格企穩(wěn)且規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，單位成本預(yù)計(jì)有下降空間。